得益于我國(guó)居民消費(fèi)水平的提升，摩托車的主要用途正逐步由代步工具/生產(chǎn)資料向休閑、娛樂(lè)功能轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品升級(jí)快速推進(jìn)，自主、合資品牌精品車型不斷涌現(xiàn)，ASP顯著提升，本篇報(bào)告主要聚焦以下問(wèn)題:

• 近年來(lái)我國(guó)摩托車銷量的總體走勢(shì)?
• 銷量結(jié)構(gòu)發(fā)生了哪些變化?
• 導(dǎo)致銷量和銷量結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的主要原因?
• 中大排量摩托車消費(fèi)緣何興起?
• 中大排量摩托車市場(chǎng)空間幾何?
• 中大排量摩托車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將如何演繹?
• 摩托車板塊投資應(yīng)關(guān)注哪些標(biāo)的?

產(chǎn)銷量總體萎縮，出口占六成，進(jìn)口規(guī)模小

我國(guó)摩托車產(chǎn)/銷量在2008年見(jiàn)頂后總體呈萎縮態(tài)勢(shì)， 2018年銷量1,557萬(wàn)輛，較2008年下滑43%;受排放切換 國(guó)四等因素影響，2019年摩托車銷量增長(zhǎng)10%至1713萬(wàn) 輛;

2009年至今，我國(guó)摩托車出口占比逐年上升，2018年達(dá)到 928萬(wàn)輛，占比60%;

我國(guó)摩托車進(jìn)口規(guī)模較小，2018年為3.41萬(wàn)輛，多數(shù)為 250cc以上中大排量車型，其中500cc以上大排量車型1.77 萬(wàn)輛，占比52%。

汽車、電動(dòng)自行車產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，擠壓摩托車消費(fèi)

• 2000年以來(lái)，汽車和電動(dòng)自行車產(chǎn)銷規(guī)模快速增長(zhǎng)，成為 重要的出行工具，摩托車消費(fèi)受到擠壓:
• 汽車:2019年銷量達(dá)到2576.9萬(wàn)輛，其中乘用車銷量 2144.4萬(wàn)輛，相比2008年增長(zhǎng)175%;
• 電動(dòng)自行車:2019年產(chǎn)量達(dá)到2707.7萬(wàn)輛，是同期摩托車 產(chǎn)量的1.6倍，相比2008年增長(zhǎng)23.7%。

中大排量需求快速增長(zhǎng)，但基數(shù)仍然極低

小排量仍是主流

• 我國(guó)摩托車分排量銷量結(jié)構(gòu)向中大排量演變的趨勢(shì)確定， 150cc以上車型銷量占比逐年提升;
• 100~150cc仍是目前最主流的排量段，以兩輪車為例， 2019年銷量1054.8萬(wàn)輛，占比78.8%;250cc以下銷量 1303.4萬(wàn)輛，占比98.7%，說(shuō)明摩托車仍以工具屬性為 主。

中大排量需求快速釋放

• 250cc以上中大排量摩托車銷量快速增長(zhǎng);
• 2019年，兩輪摩托車中，250~400cc銷量12.6萬(wàn)輛， 400cc以上5.1萬(wàn)輛，合計(jì)17.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)67.3%，主 要由供給端驅(qū)動(dòng)。

中大排量格局：錢(qián)江一家獨(dú)大，春風(fēng)份額居前

• 主要的上市摩托車企中，錢(qián)江摩托在250cc以上中大排量摩托車領(lǐng)域一家獨(dú)大，市場(chǎng)份額在5成左右;春風(fēng)動(dòng)力市場(chǎng)份額居前，2019年達(dá)到10.7%;?
• 目前國(guó)產(chǎn)250cc以上摩托車出口占比較高，但內(nèi)銷比例快速增加。以錢(qián)江為例，2017/18/19年出口占比分別達(dá)到62%/65%/41%;我們估算國(guó)內(nèi)中大排量摩托車2019年的市場(chǎng)需求在13萬(wàn)輛左右。

投資建議：中大排量摩托代表消費(fèi)升級(jí)新方向，建議關(guān)注龍頭車企

• 我國(guó)摩托車銷量總體萎縮，但中大排量摩托車消費(fèi)快速興起。受汽車、電動(dòng)自行車擠壓，以及禁、限行政策沖擊，我國(guó)摩托車產(chǎn)銷量在 2008年見(jiàn)頂后總體萎縮，2019年銷量1713萬(wàn)輛，較2008年下降近四成。2019年兩輪摩托車中250cc及以下排量銷量占比高達(dá)98.7%， 說(shuō)明仍以工具屬性為主;但250cc以上中大排量摩托車銷量快速增長(zhǎng)，2019年達(dá)到17.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)67%，供給端提供主要驅(qū)動(dòng)力。
• 中大排量摩托車符合消費(fèi)升級(jí)方向，同時(shí)政策環(huán)境利好摩托車消費(fèi)。摩托車車身小巧，可以有效緩解擁堵;中大排量摩托車價(jià)格相對(duì)低 廉而動(dòng)力、操控性能優(yōu)異，是良好的休閑、娛樂(lè)工具，符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。政策方面:1)全國(guó)范圍內(nèi)禁、限摩政策總體趨于寬松，如 廣東省要求各城市試點(diǎn)“帶牌銷售”并逐步擴(kuò)大范圍;2)電動(dòng)自行車管理趨于規(guī)范，最高設(shè)計(jì)車速超過(guò)25km/h或整車質(zhì)量超過(guò)55kg將 被列為機(jī)動(dòng)車，消費(fèi)有望向摩托車回流。
• 中大排量摩托車市場(chǎng)潛力巨大。我們估算2019年國(guó)內(nèi)250cc以上中大排量摩托車銷量約為13萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)0.93輛/萬(wàn)人，人均消費(fèi)量?jī)H為發(fā) 達(dá)國(guó)家的1/10左右，假設(shè)2030年達(dá)到8輛/萬(wàn)人，對(duì)應(yīng)年銷量112萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)CAGR 21.6%，市場(chǎng)潛力巨大。
• 競(jìng)爭(zhēng)格局短期趨于分散，但市場(chǎng)最終將向頭部自主、合資車企集中。在市場(chǎng)快速擴(kuò)容的過(guò)程中，二線車企有望憑借高性價(jià)比階段性瓜分 市場(chǎng)紅利，競(jìng)爭(zhēng)格局短期內(nèi)趨于分散，但隨著市場(chǎng)逐步成熟，份額最終將向品牌力突出、動(dòng)力總成技術(shù)領(lǐng)先、整車設(shè)計(jì)能力強(qiáng)的頭部自 主、合資品牌集中。
• 建議關(guān)注中大排量龍頭車企。過(guò)去10年國(guó)產(chǎn)中大排量摩托車從無(wú)到有，產(chǎn)品譜系和排量段不斷完善，成熟度快速提升。參考國(guó)內(nèi)汽車發(fā) 展歷史，及海外摩托車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，自主品牌將成為中大排量摩托車需求崛起的最大受益者，推薦【春風(fēng)動(dòng)力】，相關(guān)受益標(biāo)的【錢(qián)江摩托、隆鑫通用、宗申動(dòng)力】。